公司的应收账款来自售电（集团给予客户60天的信用期）和可再生能源项目的电价补贴。火电是电力系统的压舱石，是调频、调峰、备用的主体。由于近年来新能源快速发展，调频幅度和回撤次数增多，调峰深度加大，导致火电调频调峰压力加大。 2022年煤价大幅上涨后，公司每千瓦时火电损耗为0.05港元/千瓦时。 2022年，电价上涨，火电损耗减少，千瓦时损耗收窄至0.017港元/千瓦时。

三峡能源和龙源电力分别将于2021年6月和2022年1月上市。由于绿色电力市场空间广阔，且公司成长性突出，市场给予了绿色电力龙头较高的估值水平。 2022年4月之前，两者的PE估值始终保持在30倍以上。公司火电机组利用小时始终保持较高水平。 2017-2018年接近5000小时。 2022年，火电利用小时增加40小时，达到4731小时，超过全国平均火电利用小时352小时。

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煤价下跌后，火电业绩出现逆转。同时，绿电A股融资上市缓解了资本支出压力。公司股息及股息率预计将逐步恢复。我们预计火电综合辅助服务收入将随着风电、太阳能发电并网量的增加而持续增加，其成本将由现有火电发电环节分担，因此度电成本的增长将相对较小。有限的。

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尤其是火电能够提供综合配套服务的基本逻辑，就在于其在我国发电结构中所占的比例极高（即使到2030年也将超过50%）。同时，电力参与综合辅助服务的比例并不是100%，甚至大多数时候都低于40%到50%，因此参与综合辅助服务并不会显着影响整体发电损耗或利用火电小时损失，平均成本也比较有限。增长与分红并重，火电业绩逆转+绿电分拆融资，分红能力有望显着提升。

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这部分收入体现了火电的时间调节能力和容量价值，其增长空间与风电、太阳能发电增量挂钩。未来几年的增长潜力将十分突出。火电板块全年营业收入为819.71亿港元（同比+17.9%），主要由于售电量同比+2.6%。与此同时，燃煤电厂平均上网电价同比+20.2%。 2018年以来，风电运行装机容量逐年增加，公司风电项目陆续投产，风电增速放缓。

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2017年，公司售电量复合增长率为3.0%，主要得益于可再生能源发电的增量贡献。公司售电量复合年增长率为23.6%，火电销量基本持平。公司控股股东华润集团是总部设在香港的我国四大国企之一。该公司是集团唯一的电力平台，计划分拆新能源业务并在A股上市。

2020年，由于煤炭价格大幅上涨、火电成本增加，火电亏损严重，公司业绩下滑。但新能源的贡献持续加大。 2021年，公司归属母公司净利润为21.4亿港元（调整后同比-71.8%）。 2022年，火电亏损减少，新能源保持稳定，业绩明显提升。全年归属母公司净利润为70.4亿港元（同比+229%），接近2020年业绩水平。

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